9月23日，国内自媒体效果营销服务第一股乐享互动正式登陆港股市场。

公告显示，乐享互动此次IPO项目融资额约为14.607亿港元, 全球发行5.437亿股，每股定价2.88港元。

在招股阶段，乐享互动获得了投资者的高度热捧。公开发售阶段获1632.92倍认购，合共接367247份有效申请，一手中签率10%。此外，国际发售获踊跃超额认购24倍，发售股份最终数目约为2.72亿股，相当于发售股份总数的50%（于任何超额配股权获行使前）。

随着乐享互动的上市，中国版TTD的轮廓也将逐渐清晰。

中国版TTD，真的贵吗？

与招股时的火热认购相比，乐享互动上市首日的表现略显平淡。众所周知，与A股市场不同，港股投资者往往会对高市盈率的新股抱有警惕。

乐享互动此次IPO最终发行定价为每股2.88港元，相应的动态市盈率为73倍。而此前在港股上市的农夫山泉，发行市盈率43倍已经被认为过高；与乐享互动同期上市的福禄控股，发行市盈率更是不到40倍。

也就是说，港股投资者认为乐享互动估值过高，发行后股价难以获得有力支撑。但事实上，乐享互动的估值真的高吗？

在港股市场上，目前动态市盈率最高的科技公司为金蝶国际，动态市盈率接近1500倍。而在香港上市的国内互联网巨头中，美团点评估值最高，接近380倍；腾讯控股估值43倍，小米集团估值40倍，京东集团估值39倍，阿里巴巴估值仅有30倍，网易估值不到20倍。

相比于这些互联网巨头，乐享互动的估值略高，但同为科技公司，两者的估值逻辑明显不同。

阿里、京东和小米等互联网公司，已经被视为蓝筹科技股，获得的市场估值体现的是稳定增长的能力。而具有高速增长潜力的科技新股，如乐享互动，73倍估值在港股市场上看似很高，但仍难以体现其未来发展前景。

这一点我们可以类比美股。在美股市场上，相比于大型科技公司FAANG，以SMART为代表的具备高速增长潜力的新型科技股，则获得了市场赋予的更高估值。

SMART中，提供移动信用卡支付服务的Square目前市盈率为228倍，拥有Tinder等APP，主营网上约会服务的Match Group市盈率高达328倍，提供自助数据分析服务的SaaS服务公司Alteryx，以及提供流媒体服务的ROKU目前尚未盈利，每股价格已然分别高达111美元和194美元。

而提供程序化广告服务的The Trade Desk（TTD），自2016年上市以来，股价由30美元暴涨至467.72美元，累计涨幅超过14倍。即便如此，这家公司目前的动态市盈率仍高达193倍。

事实上，此次港股上市的乐享互动，正是被看作中国版TTD。两家公司都是数据和算法驱动的营销科技公司，在过去几年间都获得了高速增长。更重要的是，此次乐享互动港股上市的基石投资者之一Acuitas Group Holdings LLC正是当初TTD上市时的锚定投资者。

与这TTD的193倍估值相比，乐享互动的73倍PE简直是白菜价。虽然目前乐享互动的营收规模尚与TTD有较大差距，但其巨大的增长潜力却毫不逊色。

高增长高潜力，乐享互动有望成为中国版TTD

乐享互动服务于自媒体效果营销行业，通过庞大的自媒体资源、强大的数据分析能力为广告主提供效果营销服务。

经过10余年的大数据积累和强大的算法分析能力，乐享互动能够将不同广告主的营销需求与自媒体的受众精准匹配，进而为广告主提供高于市场水平的ROI及营销效果，为自媒体提供高效的流量变现渠道。

在过去几年间，乐享互动迎来了快速的增长。2017年到2019年，乐享互动的营收分别为1.35亿、2.62亿和4.74亿元，年复合增长率高达87%；净利润分别为3206.3万元、4545.1万元和6736.1万元，年复合增长率为63%。

目前来看，乐享互动已经成为国内自媒体效果营销服务市场龙头。但背靠着中国广阔的自媒体效果营销市场，乐享互动未来的发展潜力更加巨大。

过去几年间，国内自媒体市场迎来了爆发性增长，以微信公众号为代表的文本类自媒体、以抖音和快手为代表的短视频自媒体平台，已经成为人们获取、传达信息的重要平台。伴随着自媒体产业的爆发，自媒体效果营销市场空间巨大。

按收益计算，从2014年到2019年，自媒体效果营销市场规模从14亿迅速增长至318亿元，复合年增长率为90%。据机构预测，2024年市场总规模将达到1107亿元。

在超千亿的广阔市场空间中，乐享互动已经通过数据和算法打造出了自己的核心优势。在未来自媒体效果营销服务市场中，乐享互动的增长潜力无比巨大。

与传统营销服务公司相比，乐享互动、TTD这类基于数据+算法的科技公司，在数据模型跑通后，业务增长的确定性极强。

2014-2019年，TTD的收入从4454.8万美元增长到6.61亿美元，复合增长率为71.5%。乐享互动的增速也毫不逊色，年复合增长率高达87%。而在今年第一季度，乐享互动营收达1.67亿元，同比增长71.54％；净利润2050.6万元，同比增长91.93％。

可以说，乐享互动几乎是美股TTD在香港市场的翻版。两家公司都是数据和算法驱动的营销服务公司，都有着强大的增长潜力。考虑到乐享互动相对较小的规模和中国广阔而高度分散的自媒体营销市场，乐享互动的增长潜力甚至要高于TTD。

从首日股价走势看，港股投资者明显低估了乐享互动未来的高速增长能力。但凭借着庞大的数据和强大的算法打造的核心竞争力，在中国广阔的自媒体营销市场上，乐享互动有望复制TTD的增长轨迹。