瑞幸咖啡一夜暴跌80%仿佛还是昨天的事件，最近欢聚时代(以下简称“YY”)又遭到了浑水公司的做空，股价迅速跳水，一度跌超30%!

　　隔夜(11月19日)，YY的大跌带出了一系列连锁反应，造成了美股上市的中概股集体下跌，大多跌幅均超4%。而就在浑水做空YY前一天，另一家中概股百度宣布收购以36亿美元全资收购欢聚集团国内直播业务(即“YY直播”)。为何百度刚刚宣布收购YY后，浑水紧跟着做空呢?这又会对两者的收购产生怎样的影响?股票牛投研团队针对此次事件进行深入解读，供投资者参考。

　　收购早有端倪，解决“中年危机”?

　　百度本次宣布与欢聚集团签署最终约束性协议，其中收购的部分包括但不限于YY移动应用、YY.com网站，以及YYPC客户端等。事实上，对于业内人士来说，本次收购的消息并不会感到太过惊讶，因为早在10月23日，就已经在社交平台上出现一些相关的传言，相当于给大家打了预防针。而当时传出的消息是百度收购YY国内业务的谈判基本接近完成，后者海外业务将继续保持独立运营。

　　网上针对本次收购讨论最强烈的是，百度以36亿美元的价格仅仅是收购YY的国内业务是否值得的问题。毕竟YY的业务主要集中在海外市场，根据官方所公布的今年第三季度财报显示，在其全球3.9亿的移动端月活中，海外用户占比高达89.4%。

　　近年来，百度可谓是四处出击，到处收购，但始终是不得其法，方法没错但总是错过或无法实现切入，也许是时机的问题，这也不得不让人将这次对YY的收购，看成是百度“中年危机”的自我救赎。

　　百度布局直播业务的历程其实可以追溯到2014年，当时百度与YY一样，在直播领域中都属于抢先一步入场的“先行者”，不过当时百度的表现太过低调，更是被外界认为像是一场对于新业态的试水，因此后续在市场上也未能引发太大的反响，也并没有继续集中资源进行推广，于是在后续惨烈的“千播大战”中一直很难看到百度这位先行者的名号。

　　浑水做空会对收购有什么影响?

　　做空机构浑水创始人Carson Block对欢聚集团(YY)提出质疑并宣布做空该公司。隔夜，YY股价一度跌超30%。

　　Carson  Block称，经过了长达一年的研究，他认为欢聚集团几乎整家公司，包括营收、利润、付费用户等数据都存在造假嫌疑。这次研究主要涵盖了YY直播和海外直播业务。

　　而大家更为关注的是，就在前一天百度宣布以36亿美元收购YY直播，这份做空报告是否会对收购造成影响?而YY针对浑水做空给出的官方回应是：报告中包含大量错误，是对直播行业和生态的无知!

　　其实浑水做空YY事件对收购的影响很简单，如果YY最终证明没有问题，那对收购几乎没有什么影响，甚至在此时，如果百度依旧愿意交割，更将进一步证明YY的清白;如果查出确实有问题，那收购必将暂停，甚至最后一拍两散。

　　一般并购事件，会先签并购协议，并规定交割条件。交割条件包括完成审计、重要资产审核等。当所有交割条件达成后，收购方发祝贺邮件，才算交易完成。按照百度和YY之前公布的时间线，双方将在2021年上半年完成交割。

　　此次YY被浑水做空后，百度随后将可能派出自己的团队审计YY的数据，而初步的调查可能不会像浑水那么详尽。再然后，百度可能将派出专业工程师，以百度的技术，相信如果有问题，一定是可以查出端倪的。而作为收购方，如果查出问题，百度可以终止收购。所以，此次的浑水做空报告其实对于百度而言反而是个利好，毕竟目前还没有完成收购，若收购已经完成，那对百度而言才将成为一个不可避免的风险!

　　百度收购YY值不值?

　　在回答大家这个问题之前，我们先来搞懂一个问题：从哪些维度去判断一次收购的成功与否?

　　1、 收购业务的战略协同、互补;

　　2、 目标公司的财务表现(一般指较为成熟的公司);

　　3、 目标业务的发展前景;

　　4、 市场类似收购行为的对比。

　　举个例子，我们会看到知名医药公司收购一些正处于新药研发阶段的小型初创公司，这些初创公司连收入都没有，甚至有一堆的负债，只有一些研发中的药物和专利，而新药的研发本身风险巨大，不排除会研发失败。如果这种情况我们依旧用财务来评价肯定是不能理解的，并购也不算成功;但显然收购方是看中新药未来的巨大潜力，所以任何时候看待资本市场上的一些并购行为，一定是多维度中综合评判的。尤其是一些大型的战略性收购，合不合理划不划算，往往不会简单的用财务指标，比如市盈率、市占率来进行评价。

　　而本次百度对YY的收购，很多投资者可能并不一定看的多远，更关心的是短期财务表现，在这个方面我们可以分成两块来看：一是目前YY直播的财务表现;二是上面提及的战略协同及未来发展。

　　YY的业务已经相对成熟，有收入也有利润，所以可以用一些财务指标来简单评价一下。

　　从财报拆解来看，半年度YY的可持续性经营业务(主要是YY和海外的Bigo等)净利润在9.27亿人民币，由于海外仍处于亏损的负利润状态，因此大概可以估计来自YY的利润贡献在10亿人民币以上。财报披露的YY第二季度营收为27.8亿元，全年有望超过100亿，净利润预估在20亿人民币上方。若按目前的汇率换算，则收购的估值在237亿人民币左右，对应的估值约为12倍PE之间。

　　从市值拆解来看，收购前欢聚的市值为70亿美元左右，除去现金及虎牙股份市值大约为20亿美元，则可持续业务估值为50亿美元，这大概就是YY国内业务和海外业务短期内市场所给予的估值。若减去百度给出的36亿美元出价，似乎快速增长的海外市场业务估值仅有10-20亿美元，很显然这个估值是偏低的。

　　从用户数量来看，YY用户数已经是过亿级别，估值至少在30亿美元左右。因此百度给出的36亿美元出价算是对整体业务收购的一个市场溢价，或许也是与欢聚董事会协商后可能接受的报价。

　　那么百度有没有这种财力?

　　很明显，答案毋庸置疑是有的!从百度最新披露的Q3财报披露的信息来看，单季度净利润达137亿元，大幅超过华尔街平均预期56%。两个季度的利润已足以完成收购;并其持有现金等价物、受限资金及短期投资超过1500亿元，是足以完成这种收购且不会对现有财务造成多大影响的。

　　我们再来看看近年来市场上比较经典的收购案例，来比较一下百度这次收购的代价：

　　1、2020年9月，腾讯以35亿美元收购搜狗私有化，溢价较二级市场幅度高达66%;

　　2、2018年4月，阿里联合蚂蚁金服以95亿美元对饿了么完成全资收购，而短短几个月时间，饿了么估值从60亿美元飙升至95亿美元;

　　3、2015年11月，阿里向优酷土豆发出的私有化要约，价格比优酷土豆在收购前一个交易日的收盘价溢价30.2%，比其纽交所最近三个月交易量加权平均价溢价44.5%。

　　当然，还有很多很多的例子都足够证明，很多大型公司收购的举动，如上述所言，并不会仅仅以财务为主要评估依据，而是综合多种因素评估。

　　从收购业务本身的估值测算，到二级市场的估值，再到对比其他类似收购案溢价三方面来看，百度收购YY的代价都不算是很高，不说很划算，但至少可以说挺值得!

　　本文来源于股票牛投研团队，内容仅代表研究员观点，不作为买卖依据。投资有风险，入市需谨慎。

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