说到国内造车新势力，理想、小鹏、蔚来三大主角近期美股的表现异常强势，从成交量上看，甚至已经排在美股的前列，引来众多业内投行以及投资者的密切关注，于是各家看多看空意见不一，而其中一家机构的做空报告，也是让疯涨的造车新势力板块暂时停住了脚步。对于他们后市的表现，股票牛投研团队特别进行了分析研判，供投资者参考。

　　北京时间11月14日晚间，美股开盘，新能源汽车板块集体高开逾10%，股价均创历史新高，蔚来最高股价飙升至54.2美元。然后，随后知名做空机构香橼发布的一份做空报告，瞬间扭转整个“造车新势力”的走势，行情急转直下，大幅跳水，蔚来最大跌幅超16%，收盘跌近8%，盘中曾一度涨超12%，日内振幅高达28.26%;小鹏汽车收跌超6%，日内振幅高达29.67%;理想汽车收跌1.82%，日内振幅33.64%。

　　曾经看多的香橼为何转空?

　　香橼上周五发布了一篇针对中国新能源汽车即“造车新势力”蔚来的看空报告，让原本在美股上市飙涨的中国新能源汽车股大跌，并认为蔚来当前的股价被高估。然而，两年前的香橼并非如此观点，甚至其在蔚来股价7美元时，曾推荐买入该股，那么，为何如今出尔反尔，反手看空蔚来呢?

　　香橼资本做空蔚来汽车的依据主要有三点：

　　1、 特斯拉Model Y电动汽车具有侵略性的定价，可能导致蔚来汽车股价跌至每股25美元的华尔街平均预期;

　　2、 蔚来汽车估值远超特斯拉，目前蔚来汽车估值是未来12个月销售额的17至18倍，而特斯拉是9倍，蔚来汽车相对估值是特斯拉的两倍;

　　3、 蔚来汽车的投资者中充斥大量投机者，香橼认为现在购买蔚来汽车股票的人都不是押注公司本身或者潜力，属于投机行为。

　　总的来说，香橼的论点是特斯拉的新车型将严重威胁到蔚来主打车型未来在中国的销量，从而影响到蔚来的未来，而蔚来当前估值已明显偏高，加上缺乏投机盘的推波助澜，则未来股价的表现堪忧。

　　我们关注到一点，香橼特意提到了“股神”巴菲特于12年前入股支持的比亚迪，称其股价虽在今年飙升400%，看着很疯狂，但公司实现了220亿美元营收，市值仅为销售额的3倍左右。蔚来汽车的市销率达到了17倍。香橼认为，对于蔚来投资者来说，现在是获利了结并寻找下一个颠覆性技术的时候了。

　　不过，很多业内分析师认为这种观点不值一驳，比亚迪和蔚来完全不在一个发展阶段，用市销率估值法对蔚来并不合理。

　　德银和花旗均持看多观点

　　香橼在报告中引用了德意志银行的一份报告来支持自己的观点，即马上推出的中国制造的特斯拉Model Y车型对蔚来汽车的前景构成了威胁。

　　然而，德意志银行随后在周一发布的报告中刻意澄清了自己的观点，其研究报告中称，鉴于蔚来汽车股价波动的形势，该行有必要对香椽研究公司有关这家汽车制造商的做空报告，因为报告的“作者引用了德意志银行的研究，但对我们的观点提供了一个不完整的图景”。

　　德意志银行解释说：“特别是，看跌观点的主要支柱集中在特斯拉即将推出的本土制造的Model Y  SUV以及可能会有的降价上，这将损害蔚来汽车可比产品(ES6和EC6)的需求。虽然我们仍然认为这是一种风险，但我们认为这是一种暂时的‘逆风’，随后将被蔚来汽车日益增长的品牌知名度所抵消。”

　　而另一家知名投行，花旗银行更是强烈看好“造车新势力”，其中尤其提到小鹏和理想汽车。

　　花旗银行在周二发布的研究报告中称，将小鹏汽车(NYSE:XPEV)的目标价从34.70美元上调至57.71美元，并维持其“买入”评级不变。另外，花旗还将理想汽车(NASDAQ:LI)的股票评级从“中性”上调至“买入”，目标价从27.10美元上调至45.60美元。

　　花旗集团的分析师Jeff  Chung表示，到2021年第一季度，中国新能源汽车的销售量将会同比增长100%以上。分析师预计，在电池供应变得更加充足之后，小鹏P7车型明年1月份的销售量将会超过3000辆。此外，该分析师认为，小鹏汽车软件业务的估值为每股7.65美元。值得注意的是，Jeff  Chung透露，在牛市情形下，其估值模型显示，小鹏汽车有可能达到67.79美元。

　　这位分析师还预计，到明年1月份，理想汽车的估值将会达到每股45.60美元，出货量将达到6000辆。在乐观的假设情境之下，他的估值模型显示理想汽车的股价可能会达到111.38美元。

　　理想、小鹏和蔚来谁将是龙头?

　　在被香橼发布做空报告后，昨晚“造车新势力”再次大涨。小鹏汽车(XPEV.US)涨超14%，蔚来(NIO.US)涨近8%，理想汽车(LI.US)涨近4%。

　　但从本月来看，小鹏汽车股价已然翻番，小鹏汽车今年8月在美国上市，与发行价15美元相比，短短不到三个月时间小鹏汽车的股价最大涨幅超过240%;理想汽车今年7月底上市，最高价与发行价15美元相比涨幅也高达255%。

　　蔚来汽车于美国东部时间2020年11月17日美国股市收盘后(北京时间11月18日)发布2020年第三季度财报。上周一，该公司公布了其2020年10月份的交付结果。该月，蔚来交付了5055辆汽车，同比增长100.1%，创下了月度新纪录。2020年第三季度，该公司交付了12206辆汽车，同比增长154.3%。

　　此前，理想和小鹏已分别发布了三季度财报。

　　11月13日，理想汽车发布了截至2020年9月30日的第三季度未经审计财务报告。报告显示，理想汽车2020年第三季度总营收25.11亿元，同比增长28.9%，超出市场预期;第三季度净亏损1.07亿元，市场此前预期为亏损5亿元。

　　非美国通用会计准则下，第三季度净利润1600万元，第二季度净亏损为1.59亿元，非美国通用会计准则净损益在本季度扭亏为盈。第三季度，公司经营性现金流为9.3亿元，环比增长105.8%，连续两个季度实现经营性现金流为正。第三季度理想汽车毛利率达到19.8%，高于第二季度的13.3%。

　　财报显示，理想汽车第三季度交付8660辆汽车，预计第四季度汽车交付在1.1万-1.2万辆之间，环比增长27%-38.6%。美股周五盘前，理想汽车股价涨幅一度超20%。截至13日美股收盘，理想汽车股价报收于31.78美元，大涨27.27%，目前总市值约265.79亿美元。

　　11月12日，小鹏汽车发布上市后的首份财报。财报数据显示，第三季度，该公司实现营收19.9亿元，同比增长342.5%，环比增长236.9%;该公司的汽车销售收入为18.98亿元，同比增长376%，环比增长250.8%。汽车交付方面，第三季度，该公司的总交付量为8578辆，同比增长265.8%，环比增长165.7%。

　　截至目前，蔚来的市值超越了宝马、通用、法拉利等传统车企巨头。蔚来、理想、小鹏三家的市值之和也已超过美国三大车企(通用、福特、菲亚特克莱斯勒)的市值之和。

　　那么，未来这三大“造车新势力”谁将成为概念龙头呢?

　　蔚来汽车：科技以及研发创新最为关键!

　　蔚来汽车虽然目前销量和毛利都进入了预期的轨道，但资本市场对于蔚来汽车的估值，是参照特斯拉按照科技股来进行估值。因此，销量规模的增长以及毛利提升等与传统燃油车相比较的指标，并非资本市场最为看重的东西，相反，未来在科技以及研发领域的创新，这才是支撑蔚来汽车的高估值所在。蔚来汽车在9月底公布了基于高精地图的领航辅助功能NOP(Navigate  on Pilot)，成为继特斯拉后全球第二家推出此类功能并完成大规模用户推送的品牌。

　　小鹏汽车：毛利稍微落后，但增长速度迅猛!

　　小鹏汽车三季度的毛利率仅为4.6%，且其上市时间晚于理想，从小鹏方面披露的数据来看，小鹏P7在二季度仅交付325辆，而三季度则达到6210辆。

　　理想汽车：从财务表现来看无疑最为亮眼!

　　理想汽车第三季度毛利率高达19.8%，直逼特斯拉。在非美国通用会计准则下，理想汽车第三季度的净利润也达到了1600万元人民币。第三季度理想汽车的销售和行政费用仅为3.4亿元人民币，是蔚来汽车和小鹏汽车的一半以下。

　　特斯拉虽然是造车新势力们绕不过去的对手，但中国市场巨大的空间，以及造车新势力们对本土用户消费习惯的理解，都让未来充满想象空间。

　　奔驰、宝马、奥迪三个传统车企品牌2019年在中国市场的销量都在70万台左右，新能源汽车的市场刚刚开始启动。中国造车新势力未来的市场空间极大，这也是造车新势力市值高涨的根本原因。

　　而能否在新能源汽车领域得到市场最终的认可，还是要看产品质量是否过硬。作为价值投资者，我们需要持续关注造车新势力们能否把产品质量稳步提升上去，而不是过多的关注市值短期内的剧烈波动。

　　本文来源于股票牛投研团队，内容仅代表研究员观点，不作为买卖依据。投资有风险，入市需谨慎。

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