周期，是人类社会最朴素的内核规律之一。社会经济领域“长中短波”式的峰谷变幻， 不断强化人类对于经济周期的敬畏与宿命感。

　　如何打破周期，从经济低估走出?即便全球的经济学家分处于不同学派，至少在这个问题上可以达成共识：反抗周期、启动全球经济新引擎，最好的密钥就是技术创新  。

　　但有别于大众认知，全球技术创新已经停滞半个世纪。互联网为代表的信息时代本质上是商业模式的创新，并未产生新的社会价值。

　　过去一年，在疫情的倒逼下，5G、AI、新能源等新技术取得突破，为即将到来的智能化时代构建了技术底座。

　　在智能化时代，产品、服务越丰富的企业，将越有可能推动产业演变。由此百度、苹果、联想等软硬一体化的科技公司，将迎来巨大的机会。而与苹果、百度等科技公司相比，联想软硬一体化的价值还未被投资人充分认知。

　　联想软硬一体模型的形成，既依赖其持续的技术投入-联想研发投入超过科创版企业全体投入的三分之一，也依赖其坚实的算力基座-作为全球第一大算力厂商，联想的算力资源是其形成软硬一体生态的重要驱动力。

　　随着联想由硬件公司向软硬一体化生态公司转型，这带来两个意义。一方面，联想的市场空间将不在取决于单一品类的市场空间，而取决于整个物理场景数字化的潜在空间。另一方面，联想的增长也有可能从线性增长切换到指数型增长。

　　01 人类社会正在迈入混合智能时代

　　2020年是新冠阴霾笼罩的一年。但疫情也意外地让我们看到了科技加速的迹象，被讨论很多年的“科技大停滞”得以破冰。

　　上世纪初到七十年代，经历了电气化和汽车普及的二次工业革命，人类生活发生了翻天覆地的变化。但70年代至今，互联网代表的信息时代，绝大部分创新都停留在商业模式层面，本质是将原有的社会需求通过互联网进行重新分配，并没有通过技术创新产生新的社会价值。

　　但是，分处于不同学派的经济学家一致认为，经济引擎的最佳密钥是技术创新。疫情使全球经济承压，反而倒逼了技术突破。过去一年，AI、新能源、智能化等领域出现显著成果。出版  《大停滞》一书的泰勒·科文，也做出了“科技大停滞可能要结束了”的判断。

　　可以洞见，AI、云计算、边缘计算等新技术的突破，为传统行业的智能化转型提供了技术底座，人类将进入混合智能时代：任何物件、信息、场景，如果能被“智能化”，则可以用电脑来计算和存储，然后用算力加速，最终实现万物的智能互联与深度融合创新。

　　在混合智能时代，软硬件一体化的科技公司将迎来巨大的机会。

　　囿于商品时期的割裂感传统，大家习惯于用某个单一产品和服务来定义公司的竞争力，比如寒武纪的ASIC芯片、旷视科技的人脸识别算法、特斯拉的Autopilot、英伟达Tesla系列等。

　　但实际上，智能化时代需要的是一个整体集约高端智能的突破与输出的兵团作战，而非单点的暴兵模式。

　　究其原因，一方面，随着智能化时代到来，不仅产业结构都会从线性结构向网状结构升级，所有企业也面临从端到云全方位升级。在这个过程中，智能化产品、服务越丰富的企业，将越有可能推动产业演变。

　　另一方面，智能化时代到来也将重新定义硬件公司的价值。

　　某种程度上说，硬件公司逐渐成为各行各业通往智能化时代的入口。这也不难理解，通过智能硬件推动物理场景智能化，才是实现智能商业的重要前提。随之而来的是，传统公司所衍生出的智能化需求，又使硬件公司有了由向综合服务平台升级的机会，进而带来新的增量空间。

　　这也是为什么百度、苹果等软硬件一体化公司受到资本市场追捧的原因。以百度为例，百度通过精准地图、AI等技术，使Apollo成为国内领先的无人驾驶平台。但其价值一直没有得到资本市场认可。直到2020年12月，市场传闻百度与一汽、广汽、吉利谈判组建合资企业生产电动汽车，百度股价才开始一路飙升，至今涨幅62%。

　　与苹果、百度等科技公司相比，联想软硬一体化的价值还未被投资人充分认知。实际上，随着软件和服务业务的崛起，联想同样正在成为一家软硬结合的生态型公司，扮演着“各行各业智能化转型的引领者和赋能者”的角色。

　　那么，联想何以成为软硬一体的生态公司呢?

　　02 全栈式服务，构建算力引擎

　　回顾联想向软硬一体生态公司的进化过程，先发优势和持续的技术投入，是公司完成进化的重要推动力。

　　联想的先发优势在于，公司率先构建了智能化时代全球最广泛的终端产品组合-PC业务、手机业务、数据中心业务，为公司提供了丰富的业务场景和海量的客户基础。

　　在智能硬件取得巨大优势后，联想又通过持续的后发投入快速补强短板。近几年，联想研发投入均在百亿左右，超过科创板企业整体研发投入的三分之一。截至目前，联想已经形成了包括服务器、存储、网络、融合架构在内完整的产品序列，数据中心解决方案，以及包含咨询、设计、建设和运维在内的端到端全栈式IT服务。

　　面向当下，“全栈”正是理解联想算力竞争能力的关键词。过去10多年，以PC为核心的现金流业务阳光普照。鲜为人讨论的是，阳光之下技术创新的成果，如今已经根深叶茂。

　　最直接的体现是，软件服务“扛旗”。以最新的2021年Q3财报为例，在所有产品中利润率最高的软件和服务业务，取得了破纪录的业绩，同比增长36%，这一增速超过了智能硬件业务27%的增速。

　　软件服务扛旗背后，联想正在打造一个全新的算力引擎。而这个引擎又需要一分为二来看：

　　1)对内，反哺联想已有业务，提升竞争力，如通讯业务、数据中心;以PC和智能设备业务为例，2021财年Q3，该业务实现27%的收入增长。收入增速提高超过20个百分点。

　　2)对外，在不同的应用场景输出智能，如智慧城市、智慧教育、医疗保健等等，也就是实现所谓的“混合智能”。从结果上看，公司的行业赋能取得了较快进展，2021财年Q3，公司行业智能业务同比增长达到54%。

　　更重要的是，由于“全栈”的存在  ，使联想可以基于算力构建一个良好的正向循环。正如当年华为海思的麒麟芯片，正因为有了华为mate系列和p系列终端的支持，麒麟芯片才能快速迭代后反过来完成对华为手机的强力赋能。

　　而联想，正在一个更大的舞台上，复刻这个故事。全栈服务下，联想整合了服务器、存储和网络能力的云计算数据中心以及边缘计算传感器、路由器和微型服务器，使其计算力无处不在，最终形成了超强算力引擎。

　　由此，联想也成功完成了增长逻辑的切换，即从硬件引擎进化至算力引擎。

　　03 千亿联想的认知差

　　对联想这类转型中的企业，超额收益往往来自认知差。

　　微软是“认知差”的典型案例，2010年底萨提亚·纳德拉接手内部正秘密开展研发的云计算产品。内部深厚的技术底蕴+云为先的战略，让微软打了个漂亮的翻身仗，2014年到2020年，微软股价上涨4倍。

　　某种程度上，类似的认知也存在在当下的联想上。究其原因，“软硬一体”的全栈式商业模型，将重新定义联想的价值，公司所在的市场空间和自身的增长逻辑要被重新审视。

　　从市场空间来说，随着智能化渗透率提升，像联想这种软硬一体的生态公司价值不再由单一品类的市场空间去衡量，而取决于整个物理场景数字化的潜在空间。换句话说，联想的市场规模将由PC等智能硬件业务向数十万亿的智能化市场切换。

　　这多少有些类似苹果，苹果的天花板显然不取决于手机市场的大小，而是取决于自身在数字化空间中所建立的软硬件服务生态。2020年，苹果非手机业务占比已经达到42%。

　　而在市场空间切换的同时，联想的增长逻辑也将重塑。按照曾鸣的说法，从事智能商业服务的公司往往能具有网络协同和数据智能的优势，使其最终实现指数型性增长。

　　网络协同指通过大规模、多角色的实时互动来解决特定问题，联想的软硬一体生态融合了各个行业的用户场景和数据，在解决客户需求的同时，公司产品和服务也在迭代，最终形成客户增长-产品进化的飞轮。

　　除了网络协同优势外，联想在数据智能方面也具备明显的先发优势。数据智能是通过数据带来精准价值提高人做决策的效率，而效率的更迭往往是通过数据积累和算法优化实现的。

　　着眼长期，在网络效应和数据智能的赋能下，联想也将产生黑洞效应实现指数级增长。而站在更高维度上，5G的历史性机遇，也使联想的智能化转型拥有更大的用武之地。

　　很多人没有意识到，5G将成为行业智能领域的“引爆器”。5G时代基础设施的建造量是惊人的，基站密度从2-3公里缩短到200-300米，是过去的100倍，每个基站覆盖的平均人数只有过去的1/100。这才使得网速有可能更快，也让更多的带宽能够给到IoT设备。

　　在这个过程中，完成业务和组织结构布局的联想，有望成为智能化时代最大的受益者。但当下市场并未认知到这一潜在变化。这也体现在联想的估值上。目前，联想动态市盈率为16.21倍，仅仅相当于制造业公司的估值。

　　而这部分预期差，也成为当下联想最大的价值所在。